百利科技于2018 年10 月25 日与韩国企业韩泰克签订了《股权转让意向书》,韩泰克拟分立为两个公司,将其现有锂离子电池正、负极材料产线设备的专业设计和制造涉及的所有相关资产、人员、专利技术、销售渠道剥离注入标的公司。公司拟以现金方式收购其大股东孙英根、文美姬持有的标的公司60%的股权。
   
1、本次交易的重要细节:1)时点:韩泰克应当于2019 年1 月31 日前正式成立标的公司;2)百利暂定以现金方式收购标的公司60%的股权,不对股份构成稀释;3)本次股权转让完成后的3 年内,百利将任命董事长1 名,韩泰克大股东孙英根任命总经理1 名,也即公司治理以百利为主、双方采取合作模式。
   
2、收购韩泰克意义重大,标志着正极产线整包国内外龙头强强联合:韩泰克近20 年来先后与优美科(韩国)、三星SDI、LG 化学、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的锂电池材料企业合作,积累了丰富的行业经验。
   
3、公司目前主要潜在项目进展顺利,逐步夯实其在国内正负极材料加工设备及解决方案领域的绝对龙头地位,我们重申推荐观点:动力锂电三元正极材料高镍化势不可挡,高镍产能非常紧张。高镍三元成为电池厂未来的主流选择。高镍三元的电芯能量密度更高。根据真锂研究的预测,如果采用三元811+石墨,领先厂商2018 年有希望做到250wh/kg。国内目前高镍正极材料有效产能有限,考虑产能爬坡及出口等因素在内,几乎没有富余产能。未来高镍有望迎来扩产高峰,本年度至少达到12万吨的扩产量。
   
正极材料生产为复杂的气固相反应及复杂粉体处理工程项目,单位投资量巨大。高镍三元相对于传统三元材料而言,在加工上有较大区别,主要是:1)必须用氢氧化锂,但氢氧化锂腐蚀性更强;2)必须使用氧气炉以避免阳离子混排;3)高镍材料吸水性更强,因而在通风除湿干燥等方面的配套设备需求更大;4)对于控制磁性异物的要求更高,需要配套大量除铁设备,且对生产厂房进行特殊改造。高镍的单位投资水平很高,每万吨投资额在6~7.7 亿元之间,多数为设备投资。
   
公司在正极生产领域积淀多年,锂电客户结构十分优异。主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等产量较大的正极材料厂商。公司被收购以来,从设备到整线EPC 拓展,订单体量大幅提升。目前在手订单超过20 亿,第三方产线EPC 提供商在工程经验、集中采购等方面的优势越来越突出,未来有望成为电池材料领域的主流模式。
   
4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入分别达到13.98、24.97、30.67亿元,归母净利润分别为2.5、4.81、6.23 亿元,目前股价对应PE 分别为16.2、8.4、6.5X,维持买入评级!
   
风险提示:新能源政策重大调整,正极产能扩张不达预期,收购未顺利完成。